Содержание:

ИНВ_АНАЛИЗ / brief_Способы и методы принятия инвестиционных решений

Способы и методы принятия инвестиционных решений

Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинают с определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наилучший из них с точки зрения доходности, безопасности и надежности. При решении вопроса об инвестировании целесообразно определить, куда выгоднее вкладывать капитал: в производство, недвижимость, приобретение товаров для перепродажи, ценные бумаги или в валюту. Поэтому при инвестировании рекомендуют соблюдать следующие выработанные практикой правила (принципы):

Принцип финансового соотношения сроков: получение и расходование средств должны происходить в установленные сроки, а капитальные вложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет долгосрочных заемных средств (банковских кредитов и облигационных займов с длительными сроками погашения);

Принцип сбалансированности рисков – особенно рисковые инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли и амортизационных отчислений);

Правило предельной рентабельности – рекомендуют выбирать такие капитальные вложения, которые обеспечивают инвестору достижение максимальной (предельной) доходности при допустимом уровне риска;

Правило приемлемого баланса рисков и рентабельности

Чистая прибыль от данного вложения капитала должна превышать ее величину от помещения денежных средств на банковский депозит;

Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше среднегодового темпа инфляции;

Рентабельность конкретного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (стоимость денег во времени) всегда больше доходности альтернативных проектов (иначе это не выгодно инвестору)

Рентабельность активов предприятия после реализации проекта возрастает и в любом случае превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам (рентабельность активов = сумма ЧП от реализации проекта/среднюю стоимость активов предприятия в расчетном периоде)

Рассмотренный и принятый к реализации проект должен соответствовать стратегии поведения предприятия на товарном рынке с точки зрения формирования рациональной ассортиментной структуры производства, сроков окупаемости капитальных затрат, наличия финансовых источников покрытия издержек производства и обращения и обеспечения стабильности поступления доходов (выручки от продаж) в течение периода эксплуатации объекта.

Инвестиции в реальные проекты – длительный по времени процесс. Поэтому при их оценке необходимо учитывать:

Рискованность проектов – чем выше срок окупаемости капитальных затрат, тем выше инвестиционный риск;

Стоимость денег во времени

Привлекательность проекта по сравнению с альтернативными вложениями капитала с точки зрения максимизации дохода и роста курсовой стоимости акций компании при минимальном уровне риска, так как эта цель для инвестора определяющая.

Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обоснованное решение, отвечающее его стратегическим целям.

Критерии принятия инвестиционных решений и методы оценки инвестиционных проектов (стр. 1 из 7)

1. Решения по инвестиционным проектам.

Критерии и правила их принятия………………………………….3

2. Инвестиционный проект. Методы оценки ………………………..6

Область применения и трудности NPV-метода……………..10

Область применения и трудности IRR-метода……………. 13

3. Специальные методы оценки инвестиционных проектов………15

4. Как правильно выбрать ставку дисконта ………………………16

Инвестиционная деятельность в той или иной степени присуща любому предприятию. Она представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Причинами, обусловливающими необходимость инвестиций, являются обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объемов производства, освоение новых видов деятельности.

Значение экономического анализа для планирования и осуществления инвестиционной деятельности трудно переоценить. При этом особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что таких критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, расчеты, с помощью которых могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусмотрены по проекту. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

В связи с вышеизложенным в работе будут рассмотрены следующие вопросы:

¨ основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;

¨ критерии принятия инвестиционного решения;

¨ критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, в том числе показатели чистого приведенного дохода, рентабельности капиталовложений, внутренней нормы прибыли;

1. Решения по инвестиционным проектам.

Критерии и правила их принятия.

Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестиционным проектам осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, множественность доступных проектов, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного решения. В целом, все решения можно классифицировать следующим образом.

Классификация распространенных инвестиционных решений:

1. обязательные инвестиции, то сеть те, которые необходимы, чтобы фирма могла продолжать свою деятельность:

· решения по уменьшению вреда окружающей среде;

· улучшение условий труда до гос.норм.

2. решения, направленные на снижение издержек:

· решения по совершенствованию применяемых технологий;

· по повышению качества продукции, работ, услуг;

· улучшение организации труда и управления.

3. решения, направленные на расширение и обновление фирмы:

· инвестиции на новое строительство (возведение объектов, которые будут обладать статусом юридического лица);

· инвестиции на расширение фирмы (возведение объектов на новых площадях);

· инвестиции на реконструкцию фирмы (возведение СМР на действующих площадях с частичной заменой оборудования);

· инвестиции на техническое перевооружение (замена и модернизация оборудования).

4. решения по приобретению финансовых активов:

· решения, направленные на образование стратегических альянсов (синдикаты, консорциумы, и т.д.);

· решения по поглощению фирм;

· решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях с основным капиталом.

5. решения по освоению новых рынков и услуг;

6. решения по приобретению НМА.

Степень ответственности за принятие инвестиционного проекта в рамках того или иного направления различна. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы новые основные средства. Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку в этом случае необходимо учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

Очевидно, что важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций. Так, уровень ответственности, связанной с принятием проектов стоимостью 100 тыс.$ и 1 млн.$ различен. Поэтому должна быть различна и глубина аналитической проработки экономической стороны проекта, которая предшествует принятию решения. Кроме того, во многих фирмах становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т.е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

Нередко решения должны приниматься в условиях, когда имеется ряд альтернативных или взаимно независимых проектов. В этом случае необходимо сделать выбор одного или нескольких проектов, основываясь на каких-то критериях. Очевидно, что каких-то критериев может быть несколько, а вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других по всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

Два анализируемых проекта называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что второй проект должен быть отвергнут.

В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования достаточно много. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому встает задача оптимизации инвестиционного портфеля.

Весьма существенен фактор риска. Инвестиционная деятельность всегда осуществляется в условиях неопределенности, степень которой может существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых основных средств никогда нельзя точно предсказать экономический эффект этой операции. Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

Принятие решений инвестиционного характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных и неформализованных методов и критериев. Степень их сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных методов, с помощью которых расчёты могут служить основой для принятия решений в области инвестиционной политики. Какого-то универсального метода, пригодного для всех случаев жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные решения.

Критерии принятия инвестиционных решений:

1. критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

· нормативные критерии (правовые) т.е. нормы национального, международного права, требования стандартов, конвенций, патентоспособности и др.;

Базовые правила оценки инвестиционных решений

В этой статье мы будем заниматься принятием инвестиционных решений. Для того что бы принять инвестиционное решение, нам необходимо познакомиться с четырьмя основными, базовыми, правилами которые применяются при процессе принятия инвестиционного решения. Правила связано с чистой приведенной стоимостью NPV, внутренней нормой доходности IRR, индекс рентабельности PI, срок окупаемости. Два последних параметра знакомы нам из стандартной процедуры экономического анализа предприятия, но используются с поправкой на дисконтирование. NPV и IRR целиком и полностью построены на модели оценки стоимости финансового актива.

Чистая приведенная стоимость, сокращено NPV — Net present value

Чистая приведенная стоимость, сокращено NPV — Net present value, это разница между отдисконтированными инвестициями в проект и отдисконтированными денежными потоками от проекта, формула 1

NPV = (1)

Когда мы говорим об обыкновенной экономике, стандартной, оперируем бухгалтерским учетом мы берем по номиналу расходы, по номиналу доходы и находим между ними разницу. В нашем случае мы точно так же используем расходы и доходы, но только после дисконтирования. Если Вы отдисконтироете все свои расходы которые Вам предстоит сделать в ближайший год и все Ваши доходы в ближайший год. Получите две цифры. Вычтите из доходов расходы. Вы получите разницу, либо положительную, либо отрицательную, и это будет свидетельствовать о том имеет ли Вы доход в этот год или впадете в долги перед кем-то.

Правила применения NPV — Net present value

Вы можете принять проект к финансированию если чистая приведенная стоимость получилась равной больше нуля. Если у Вас несколько проектов на выбор, Вы можете принять к исполнению проект, у которого NPV — Net present value наибольший. Если чистая приведенная стоимость меньше нуля, то финансирование нужно направить в другое место.

Если NPV — Net present value равен нулю? Надо ли принимать к исполнению инвестиционный проект, если других нет? Есть ситуации, когда такой инвестиционный проект может быть принят к исполнению. Потому что благодаря ему вы сможете сохранить свой капитал. Ваш капитал не уменьшиться, но и не увеличиться. Он останется на прежнем уровне, а это уже достижение. Вы смогли его за прошедший год не растерять, а сохранить. При этом, обращаю Ваше внимание, что у данного проекта будет бухгалтерская прибыль.

Пример: Инвестиции в проект составляют 100 ед. Предположим, что эти инвестиции осуществлены разово в текущий момент времени. Их не надо дисконтировать. Проект рассчитан на пять лет и его денежные потоки по годам составляют 20, 20, 20, 30 и 30 ед. Если мы их просуммируем по номиналу мы получим прибыль. 120 – 100 безусловно доходы превышают расходы. Ставка дисконтирования 10 %, иначе говоря рыночная стоимость ресурсов 10%. Тогда:

Инвстиции в проект со знаком «-», так как это отток денежных средств. Все остальное берем со знаком «+», потому что это приток денежных средств. Результат подсчетов показывает, что чистая приведенная стоимость проекта равна 88,93 ед, этого недостаточно что бы проект вытянуть даже до нулевого NPV. У нас получается отрицательное NPV. Фактически, если мы возьмёмся за реализацию этого проекта и даже если мы его успешно реализуем, мы понесем финансовый убыток. В размере 11,07 единиц. Мы можем сказать, что данный проект следует отклонить.

Период окупаемости

Период окупаемости (PP или Pay-Back Period) это период который требуется для возмещения инвестиций. Дисконтированный период окупаемости (DPB — Discounted Pay-Back или DPBP — Discounted Pay-Back Period) это период который требуется для возмещения инвестиций, но у учетом процедуры дисконтирования.

Пример: Имеем те же 100 единиц инвестиций. Те же пять лет на которые рассчитан проект. Если мы возьмём уже отдисконтированные денежные потоки, которые по годам равны 25, 25, 25, 25 и 30 единиц и проверим наличие положительного чистого денежного потока.

NPV = — 100 + 130 = + 30 ед.

После проведения несложных расчетов, мы видим, что да, инвестиционный проект с такими условиями и денежными потоками генерирует положительный чисты денежный поток. Теперь перейдем к периоду окупаемости. Наши первоначальные 100 ед. окупятся ровно за первых четыре года. Здесь формулы никакой не надо, все достаточно очевидно. Вы складываете денежные потоки до тех пор, пока сумма не превысит первоначальные вложения. Если бы у нас первоначальные вложения были бы не 100 ед., а, например, 110. Какой тогда был бы период окупаемости? Для того, что бы набрать необходимую суму 110 единиц, нам придется ждать во-первых четыре года. Последний пятый год принесет 30 ед. дохода. Нам необходимо добрать для возмещения инвестиций еще 10. Следовательно это одна треть от суммы. Таким образом мы можем сказать, что период окупаемости в новом случае будет составлять 4 целых и 1/3 года.

Обращаю Ваше внимание, что в данных пример рассматривался именно дисконтированный период окупаемости.

Индекс рентабельности (PI — Profitability Index)

Индекс рентабельности или PI — Profitability Index это почти то же самое NPV, но выраженное в процентах. Если мы для определения NPV находили разность между инвестициями в проект и доходами от проекта, после процедуры дисконтирования, то для нахождения Индекса рентабельности или PI — Profitability Index вы должны взять обе суммы, приведенные к единому периоду времени, и найти их отношения одного к другому, формула 2.

(2)

Правило применения индекса рентабельности или PI — Profitability Index

Правило применения индекса рентабельности очень простое. Если PI — Profitability Index больше единицы, то такой инвестпроект стоит принять. Если PI — Profitability Index меньше единицы, то от такого инвестпроекта стоит отказаться. Если PI больше нуля, то соответственно NPV больше нуля. PI меньше единицы, NPV меньше нуля.

Бывают ситуации, когда Вы сравниваете разные проекты, но с разными суммами. Индекс рентабельности позволяет Вам отойти от абсолютных цифр и перейти к относительным.

Внутренняя норма доходности (internal rate of return – IRR)

Внутренняя норма доходности или internal rate of return – IRR достаточно интересный момент, момент на котором многие начинают путаться. Хотя ничего сложного нет. Внутренняя норма доходности или internal rate of return – IRR это такая ставка, при которой чистая приведённая стоимость проекта равна нулю. Разумеется, это должен быть проект с положительным NPV, тогда у него внутренняя норма доходности IRR будет положительна. Внутренняя норма доходности не может быть отрицательной.

К сожалению, не существует математической формулы, что бы можно было вывести IRR internal rate of return и просто посчитать. Поэтому самый простой способ, в компьютере методом подбора найти ставку. Так же современное прогрманое обеспечение позволяед считать внутреннюю норму доходности очень просто. Так например в офисном приложении Excel, для подсчета внутренней нормы доходности необходимо использовать функцию «=ВСД».

Для нашего ранее приведенного примера, когда NPV положителен и равен 30 единицам, внутренняя норма доходности равна 9,18%

И это означает, что при стоимости ресурсов на рынке, стоимости денег в 9,18 %, Ваш проект будет иметь нулевую чистую приведенную стоимость. Но если, у Вас ставка, можете дисконтировать, ставка по которой вы привлекли деньги либо ставке которую вы обязательно должны отработать при методе WACC меньше, например 6%, 7%, то вы безусловно будете иметь положительное NPV — Net present value.

Правило применения внутренней нормы доходности или IRR internal rate of return

Итак, если внутренняя норма доходности больше рыночной доходности или требуемой доходности, проект может быть принят. В противном случае – отклонен. Можно так же сказать, что внутренняя норма доходности это своего рода показатель надежности, устойчивости проекта или запас прочности инвестиционного проекта. Чем больше разница между internal rate of retur и рыночной / требуемой доходностью, тем устойчивее Ваш проект в будущем. Мы, принимая инвестиционные решения, вынуждены прогнозировать будущее, которое не определено, поэтому чем устойчивее проект, по отношению к риску изменения процентной ставки в будущем, тем лучше.

Базовые правила оценки инвестиционных решений — итого

Хочется отметить, что базовые правила оценки инвестиционных решений должны ориентироваться на NPV и его абсолютное значение, период окупаемости, индекс рентабельности и внутреннюю норму доходности IRR. Все эти параметры, вместе взятые, дадут Вам информацию на сколько этот проект выгоден, на сколько он прирастит капитал, на сколько быстро он окупится и насколько устойчиво он будет вести себя в будущем. По отдельности применять эти показатели не стоит, только вместе.

Пишите свои комментарии, вступайте в группу в ВК https://vk.com/club146472379 и делайте репосты. Всем счастья!

Ключевые слова: Чистая приведенная стоимость, NPV, IRR, Net present value, период окупаемости, PP, Pay-Back Period, дисконтированный период окупаемости, индекс рентабельности, PI, Profitability Index, внутренняя норма доходности, internal rate of return, DPB, Discounted Pay-Back, DPBP — Discounted Pay-Back Period

Правило принятия инвестиционных решений

В данной книге нашли отражение наиболее важные принципы проектного анализа, которые могут быть поняты и реализованы сегодня в практической деятельности по подготовке и принятию долгосрочных инвестиционных решений по вложению средств в реальные активы на всех уровнях управления в условиях сосуществования государственного и альтернативного секторов экономики. [c.4]

Все это означает создание условий для использования принципов и методов проектного анализа на всех уровнях принятия долгосрочных инвестиционных решений. [c.61]

Для принятия долгосрочного инвестиционного решения оценки только проектных выгод и затрат недостаточно — требуется прогнозная финансовая (бухгалтерская) отчетность, что предполагает расширение информационной базы для комплексного финансового анализа эффективности проекта. [c.175]

Существенные различия в этих двух подходах заключаются в следующем технический анализ исходит из того, что история цен имеет важнейшее значение для определения вероятных будущих цен, в то время как фундаментальный анализ основывается на расчете будущей стоимости (и ее дисконтировании до текущей стоимости), исходя из убеждения, что то, что происходило раньше, не оказывает влияния на вероятные будущие цены. И хотя эти подходы диаметрально противоположны, в практике торговли фундаментальный анализ, как правило, используется для принятия долгосрочных инвестиционных решений, а технический — для определения времени осуществления инвестиции (покупки или продажи). [c.135]

Эта глава является логическим продолжением предыдущей темы, связанной с управлением затрат в коротком периоде, где практически не рассматривались вопросы, связанные с оценкой долгосрочных вложений. Знание современных подходов к анализу затрат и результатов при принятии решений по капитальным вложениям позволит проводить грамотную экономическую политику на фирме в длительном периоде. Долгосрочное связывание капитала характерно для вложения в материальные ресурсы и средства строительство, приобретение недвижимости, оборудования и т. п. Инвестиционные решения, связанные с осуществлением вложений капитала в материальные средства и реализуемые в настоящее время, в значительной степени определяют технический и технологический уровень фирмы, ее успешную работу в будущем. [c.106]

Анализ эффективности инвестиций позволяет оценить прибыльность финансовых ресурсов, вовлеченных в проект. Инвестиционные затраты определяются как сумма средств, необходимых для технико-экономических и проектных обоснований, развития предприятия, расходов на капитальное строительство, оборотных средств, необходимых для функционирования предприятия. Принятие решений о среднесрочных или долгосрочных денежных вложениях в инвестиционные проекты требует глубокого анализа и обоснования [1 -= 12]. [c.9]

К сожалению, на каждую историю о великом успехе в условиях рыночной экономики существует дюжина других, закончившихся не столь замечательно. Большую часть неудач можно объяснить не столько неправильно выбранным временем проведения инвестиций, сколько скупостью, неумелым планированием и игнорированием простого здравого смысла при принятии решений о размещении средств. В данной главе, первые два параграфа которой посвящены анализу финансовой деятельности компании, будут представлены некоторые принципы и методы, используемые при оценке приемлемости обыкновенных акций как инвестиционного инструмента. Несмотря на то что цель данной главы не сводится к нахождению средства к быстрому росту благосостояния, она тем не менее знакомит с принципами, позволяющими сформулировать успешную и долгосрочную инвестиционную программу. Описанные здесь методы достаточно традиционны в сущности, это именно те методы, которыми пользовались миллионы инвесторов для достижения желаемой доходности инвестиций. [c.316]

Капиталовложения в основной массе характеризуются неопределенностью по прибыли, так как вызывают значительные оттоки денежных средств и окупаются в течение продолжительного периода. Анализ рисков при принятии инвестиционных решений играет существенную роль, когда речь идет о больших капиталовложениях и долгосрочных сроках реализации проектов. С ростом рисков необходимо повышать ставку дисконтирования или требования по внутренней норме доходности. Снижения рисков по всему инвестиционному портфелю можно добиться диверсификацией проектов и комбинацией проектов с высокими рисками и чистыми приведенными стоимостями. Компания может пойти на реализацию нескольких высокодоходных и вместе с тем высокорисковых проектов, если хотя бы один из и их окажется выгодным. [c.139]

Таким образом, инвестиционные затраты (вложения в реальные активы) отличаются длительностью периода, в течение которого предприятие получает полезный результат. Поэтому при принятии решений об инвестировании необходимо проводить перспективный анализ доходов и затрат. Характер принимаемых в связи с этим решений долгосрочный и связан с прогнозированием денежных потоков — задачей весьма сложной, когда приходится учитывать возможные колебания результатов инвестирования в зависимости от изменения многих факторов. [c.306]

Инвестиции в любой проект, а особенно в такой долгосрочный, сложный и капиталоемкий, как международный нефтегазовый проект, сопряжены с определенными рисками, что отражается в величине процентной ставки (проект может завершиться неудачей, т.е. оказаться нереализованным, неэффективным или менее эффективным, чем ожидалось). Риски связаны с тем, что доход от проекта является случайной, а не детерминированной величиной (т.е. неизвестной в момент принятия решения об инвестировании), равно как и величина убытков. Таким образом, при анализе инвестиционного проекта на стадии еще предынвестиционных исследований следует учесть факторы рисков, выявить как можно больше видов рисков и постараться минимизировать общие риски проекта. [c.233]

При принятии решений в бизнесе о долгосрочных инвестициях возникает потребность в прогнозировании их эффективности. Для этого нужен долгосрочный анализ доходов и издержек. Основными методами оценки программы инвестиционной деятельности являются [c.316]

Рассмотрев вопросы текущей операционной и инвестиционной деятельности предприятия, теперь обратимся к анализу третьего аспекта представленной в главе 1 системы принятия решений — финансирования. Мы сосредоточимся на вариантах долгосрочного финансирования, оставив в стороне рассмотрение краткосрочных источников оборотных активов. При этом мы руководствуемся тем, что, как мы уже выяснили ранее, свойства источников долгосрочно о финансирования связаны с оценкой и планами инвестиций в деятельность предприятия. Кроме того, они имеют принципиальное значение для развития фирмы и ее стабильности, [c.355]

Нашей первой задачей является определение тех источников средств, ко торые будут учитываться при исчислении WA Так как цена капитала непо средственно используется в процессе принятия долгосрочных инвестиционных решений, наше внимание будет в первую очередь направлено на формулирование принципов расчета этого показателя в целях формирования инвестиционного бюджета Прежде всего рассмотрим источники средств, за пользование кото рыми фирма не платит проценты. Сюда относят кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и задолжен ность по уплате налогов. Все эти виды задолженности являются результатом текущих операций — наращивание объема реализации автоматически сопро вождается образованием этих источников Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолжен ности, связанной с данным проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта Приведем пример Предположим, что стоимость некоторого проекта составляет 2 млн дол Вложения в основные средства, свя занные с его реализацией, — 15 млн дол., а ожидаемый прирост оборотных средств — 500000 дол. (это, например, могут быть вложения в запасы сырья и материалов). Однако если проект будет принят, его реализация приведет к авто матическому (спонтанному) росту краткосрочной кредиторской задолженности на 200000 дол, эта сумма может служить источником покрытия части приро ста оборотных средств. Таким образом, потребность проекта в финансировании оборотных средств (или чистый оборотный капитал) снижается до 300000 дол., а общая потребность в капитале для финансирования проекта равняется (в дол ) [c.163]

Факторы рисков определяются на основе анализа политической, экономической и финансово-кредитной политики как отдельных стран, так и мирового сообщества в целом. Факторы рисков служат ядром так называемой теории твердого основания (Firm-Foundation Theory) и играют первостепенную роль в принятии решений об инвестировании инновационных проектов крупными компаниями, владеющими большими долгосрочными диверсифицированными инвестиционными портфелями. [c.519]

Всё по специальности Менеджмент

Учебные материалы для обучающихся по специальности Менеджмент

Правила принятия решений в условиях неопределенности

Вне зависимости от сложности решения или сложности средства, используемого для анализа решения, все, принимающие решения, сталкиваются с альтернативами и состоянием природы.
Альтернатива — направление действия или стратегия, которая может быть выбрана принимающим решение (например, не брать зонт завтра);
Состояние природы — ситуация, на которую принимающий решение не может влиять или имеет очень слабое влияние (например, завтрашняя погода).
Можно построить таблицу решений или платежную таблицу, чтобы помочь компании определить ее альтернативы. Для любых альтернатив и определенного состояния природы имеется следствие или выход, который обычно представляется в денежном выражении. Все альтернативы в примере записываются в левой части таблицы, а состояния природы записываются в верхней части таблицы, условные значения (платы) находятся внутри таблицы.
ПримерСоздаем таблицу для компании, включающую условные значения, которые базируются на следующей информации. Случай благоприятного рынка — большой завод даст чистую прибыль компании 200 тысяч долларов, если рынок неблагоприятный, то чистые потери будут 180 тысяч долларов. А малый завод принесет 100 000-долларовый доход в случае благоприятного рынка; чистые потери в 20 тысяч долларов появятся, если рынок будет неблагоприятным.

Если имеется полная неопределенность того, какое состояние природы в таблице решений может появиться (это значит, что мы даже не можем оценить вероятность для каждого возможного исхода), то в этом случае мы обращаемся к следующим критериям для принятия решений в условиях неопределенности.
1. Maximax — этот критерий находит альтернативу, которая максимизирует максимальный выход или следствие для каждой альтернативы. Мы находим максимальный выход внутри каждой альтернативы и затем выбираем альтернативу с максимальным значением. Поскольку этот критерий решения располагается на альтернативе с наивысшим возможным результатом, его можно назвать «оптимистическим» критерием решения.
2. Maximin — этот критерий отыскивает альтернативы, которые максимизируют минимальный выход или следствие для каждой альтернативы, т. е. сначала мы находим минимальный выход внутри каждой альтернативы и затем выбираем альтернативу с максимальным значением. Поскольку этот критерий решения позволяет найти альтернативу с наименьшей возможной потерей, его можно назвать «пессимистическим» критерием решения.
3. Равновероятный критерий —этот критерий решения находит альтернативу с наивысшим средним выходом. Сначала мы рассчитываем средний выход для каждой альтернативы, который является суммой всех исходов, деленной на количество исходов. Затем выбираем альтернативу с максимальным значением. Равновероятный подход предполагает, что вероятности появления состояний природы равны и поэтому каждое состояние природы равновероятно.
4. Minimax — этот критерий отыскивает альтернативы, которые минимизируют максимум возможных потерь.
ПримерПредположим, что вы владелец кондитерской “Сладкоежка”. В начале каждого дня вам нужно решить вопрос, сколько пирожных следует иметь в запасе, чтобы удовлетворить спрос. Каждое пирожное обходится вам в 0,70 руб., а вы его продаете по 1,30 руб. Продать невостребованные пирожные на следующий день невозможно, поэтому остаток распродается в конце дня по 0,30 руб. за штуку. Данные по продажам в предыдущие периоды неизвестны. Нужно определить, сколько пирожных должно быть закуплено в начале каждого дня, используя известные вам критерии.
Решение — Итак, в начале дня можно закупить для последующей продажи 1, 2, 3, 4 или 5 пирожных в день. Исходы нельзя контролировать, покупатели определяют их сами, поэтому исходы представляют “фактор неопределенности”.
Составим список возможных решений и соответствующих им исходов. В табл. рассчитаны доходы, иначе говоря, отдача в денежном выражении для любой комбинации решений и исходов.
Таблица Доход (прибыль) в день, руб.

Используя каждое из правил принятия решений, упомянутых в начале раздела, нужно ответить на вопрос: “Сколько пирожных должна закупить фирма “Сладкоежка” в начале каждого дня?”
1. Правило максимакса — максимизация максимума доходов. Каждому возможному решению в приведенной таблице соответствуют следующие максимальные доходы (табл).
По этому правилу вы закупите в начале дня пять пирожных. Это подход карточного игрока — игнорируя возможные потери, рассчитывать на максимально возможный доход.
Таблица Максимальные доходы

2. Правило максимина — максимизация минимального дохода. Каждому возможному решению в табл. соответствуют минимальные доходы. По этому правилу вы закупите в начале дня одно пирожное, чтобы максимизировать минимальный доход. Это очень осторожный подход к принятию решений.
Таблица Минимальные доходы

3. Правило минимакса — минимизация максимально возможных потерь. В данном случае больше внимания уделяется возможным потерям, чем доходам. Таблица возможных потерь дает представление о прибылях каждого исхода, потерянных в результате принятия неправильного решения. Например, если спрос составляет два пирожных и было закуплено два, то доход составит 1,20 руб., если же вы приобрели три, то доход — 0,80 руб. и вы недополучили 0,40 руб. Эти 0,40 руб. — то, что называется возможными потерями или упущенным доходом. Таблицу возможных потерь можно получить из таблицы доходов, находя наибольший доход для каждого исхода и сопоставляя его с другими доходами этого же исхода (см. табл.).
Как уже отмечалось, правило, которое используется для работы с таблицей упущенных доходов,— это правило минимакса. Оно также называется минимаксное правило возможных потерь. Состоит оно в том, чтобы для каждого решения выбрать максимально возможные потери. Затем выбирается то решение, которое ведет к минимальному значению максимальных потерь.
Таблица Возможные потери в день, руб.

Максимальные возможные потери

Минимальная величина максимальных потерь возникает в результате закупки трех или четырех пирожных в день. Следовательно, по правилу минимакса вы выберете одно из этих решений.
Правило равновероятный критерий

Зачем и как проводить оценку эффективности инвестиционного проекта

При поиске инвесторов или лучших условий кредитования компании может потребоваться проведение оценки инвестиционной привлекательности проекта.

Оценка инвестиционной привлекательности проекта — задача для опытных специалистов.

Оценка инвестиционной привлекательности проекта может помочь в разработке новых стратегий управления и развития компании.

Проведение оценки инвестиционных проектов лучше доверить независимому консультанту, чтобы исключить личную заинтересованность в деятельности компании.

Без оценки бизнеса обычно не проводится ни одна серьезная операция по купле-продаже имущества, кредитованию, страхованию, налогообложению.

Для чего нужна оценка эффективности инвестиционного проекта и какие методы существуют для ее проведения? В реальной ситуации проблема инвестирования в тот или иной проект может быть весьма непростой. Исследования зарубежной практики принятия инвестиционных решений показывают, что в большинстве западных компаний применяют несколько методов инвестиционной оценки, и при этом нередко используют их не как немедленное руководство к действию, а как информацию для размышления.

Задачи оценки эффективности инвестиционного проекта

В понятие эффективности инвестиционного проекта обычно вкладывают степень его соответствия целям и интересам участников инвестирования. Для того чтобы определить эту степень и используется оценка, при этом проект может быть оценен сразу по двум показателям:

  • его эффективность в целом — общественная (социально-экономическая) и коммерческая (финансовая);
  • эффективность участия в проекте — оценка проводится для определения реализуемости проекта и заинтересованности в этом всех участников.
  • Сама оценка проекта базируется на нескольких основополагающих принципах:

  • Рассмотрение и анализ проекта на всех этапах жизненного цикла — от предынвестиционного этапа до завершения проекта.
  • Обоснованность прогнозов финансовых потоков для всего расчетного периода.
  • Сопоставимость условий сравнения разных проектов для выбора оптимального решения.
  • Максимальность и положительность эффекта от реализации проекта.
  • Учет временного фактора.
  • Учет будущих финансовых затрат и поступлений.
  • Учет наиболее существенных последствий от реализации проекта.
  • Учет интересов всех участников проекта.
  • Оценка влияния инфляции.
  • Оценка влияния рисков реализации.
  • Целью оценки инвестиционных проектов является исчерпывающий ответ на три основных вопроса:

  • какова рентабельность инвестиции;
  • каковы сроки окупаемости проекта;
  • каковы риски проекта.
  • Грамотно проведенная инвестиционная оценка проекта позволяет:

    • оценить реальную потребность в инвестировании и наличие необходимых для этого условий;
    • выбрать оптимальные инвестиционные решения;
    • выявить факторы, способные оказать влияние на фактические итоги инвестирования и скорректировать их действие;
    • оценить приемлемые параметры риска и доходности;
    • разработать мероприятия по постинвестиционному мониторингу.
    • Оценка инвестиционной привлекательности проекта необходима компании в следующих случаях:

      1. При поиске инвесторов.
      2. При выборе наиболее эффективных условий кредитования или инвестирования.
      3. При выборе условий страхования рисков.
      4. Чаще всего наиболее заинтересованным в проведении инвестиционной оценки лицом является сам инвестор.

        Выбор одного конкретного инвестиционного проекта в некоторых случаях может себя не окупить. Нередко возникают ситуации, в которых решение о выборе должно приниматься в условиях, когда на рассмотрении имеется несколько проектов. В этом случае оценка применяется:

      5. для определения эффективности независимых инвестиционных проектов, когда решение о принятии или отклонении одного не влияет на решение о принятии другого;
      6. для определения эффективности альтернативных или взаимоисключающих друг друга проектов (сравнительная эффективность), когда принятие одного из них автоматически исключает принятие другого.

    Существуют методы, которые позволяют делать выводы, расчеты и разработки не только по возможным сценариям развития одного проекта, но и выбирать оптимальный их набор из множества вероятных проектов.

    Этапы процедуры

    Оценка эффективности инвестиционного проекта состоит из нескольких этапов:

  • Этап 1. Определение целей и назначения инвестиционного проекта. В общем случае цель инвестиционного проекта заключается в определении общих инвестиционных и производственных издержек, определении привлекательности проекта с точки зрения инвесторов, выявлении финансовой состоятельности компании, оценке риска инвестиций и обосновании целесообразности участия в проекте инвесторов и партнеров.
  • Этап 2. Анализ издержек. Этот этап состоит из двух групп мероприятий, направленных на анализ как инвестиционных издержек, так и издержек производства, включая их расчет и составление смет, распределение финансирования по стадиям проекта и сравнительный анализ рентабельности.
  • Этап 3. Оценка эффективности инвестиций. В первой части этапа проводится расчет показателей эффективности проекта в целом, а во второй — анализ эффективности участия в проекте, включающий определение состава участников и выбор схемы финансирования проекта. Первая часть оценки может отражать социальные последствия реализации проекта, а также его финансовые последствия для федерального и регионального бюджетов, в том случае, если они задействованы.
  • Этап 4. Формирование стратегии финансирования. Подразделяется на несколько подэтапов, включая выявление источников финансирования, состава потенциальных инвесторов, условий их привлечения, обоснование выбора схемы инвестирования, выявление последствий его реализации, расчет сводного потока денег для финансирования всех затрат по проекту.
  • Результаты оценки инвестиционного проекта отражаются в бизнес-плане.

    Показатели оценки эффективности инвестиционного проекта и методы их расчета

    Оценка эффективности инвестиций дается в форме заключения на основе анализа показателей эффективности. На практике существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционных проектов, а значит, и несколько основных показателей, представляющих собой некий набор индикаторов. В этот набор входят показатели финансовой и экономической оценки эффективности инвестиций, показатели оценки их социальной эффективности, показатели оценки инвестиционного потенциала компании и система оценки рисков. Каждый метод в основе имеет один и тот же принцип — в результате реализации проекта компания должна получить прибыль, при этом различные показатели дают возможность охарактеризовать инвестиционный проект со всех сторон и отвечают интересам различных групп лиц, участвующих в инвестиции.

    На практике обычно применяется две группы методов оценки, с помощью которых и определяются перечисленные показатели.

    Статические методы оценки

    Другое их название — простые или традиционные. В их основе лежит «Типовая методика определения экономической эффективности капитальных вложений», разработанная еще в советское время. Она не потеряла своей актуальности и сегодня, поскольку методы очень просты в исполнении и при этом дают возможность получить наглядную картину эффективности инвестиции, особенно на первом этапе оценочных работ.

    Срок окупаемости инвестиций (Payback period, PP). Это период, за который вновь построенное или модернизированное предприятие способно возместить вложенные в него инвестиции за счет прибыли, получаемой от его хозяйственной деятельности, или то время, которое необходимо, чтобы доходы от эксплуатации стали равны первоначальным инвестициям.

    Экономический смыл показателя заключается в определении срока, за который инвестор сможет вернуть вложенный капитал. Срок окупаемости рассчитывается, по формуле, при этом необходимо знание таких показателей, как величина первоначальных инвестиций и ежегодные или ежемесячные поступления, являющиеся результатом реализации проекта.

    При расчетах по этому методу оперируют только статическими данными и недисконтированными суммами без учета инфляции, налоговой нагрузки, амортизационных отчислений.

    Коэффициент эффективности инвестиций (Account rate of return, ARR). В планово-централизованной экономике по всем отраслям промышленности были утверждены нормативные коэффициенты капитальных вложений. В условиях рынка за него обычно принимают процентную ставку за долгосрочный банковский кредит. Инвестор, вкладывая свои деньги, рассчитывает получить прибыль на один рубль инвестиций не меньше, чем составляет такая процентная ставка.

    Рассчитать ARR можно несколькими способами:

  • путем деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций (в процентах);
  • путем деления среднегодовой прибыли на среднюю величину инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной их стоимости.
  • Статические методы инвестиционной оценки не лишены и недостатков. Главный из них в том, что они не учитывают фактор времени, а для расчетов берутся несопоставимые величины — сумма инвестиции в текущей стоимости и прибыль в будущей стоимости. Это существенно искажает результаты расчетов, завышая сроки окупаемости и занижая коэффициент эффективности.

    Динамические методы

    Эта группа методов отличается сложностью и необходимостью учитывать большое количество разных аспектов. Обычно их используют для оценки инвестиционных проектов большой длительности, требующих дополнительных вложений по ходу их реализации.

    Чистый дисконтированный доход (Net present value, NPV). Этот показатель отражает непосредственное увеличение капитала компании, поэтому для акционеров он является наиболее значимым. Положительное значение NPV является критерием принятия инвестиционного проекта. В том случае, если необходимо сделать выбор из нескольких проектов, предпочтение отдается проекту с большей величиной NPV. Величина чистого дисконтированного дохода рассчитывается как разность дисконтированных денежных потоков расходов и доходов, производимых в процессе реализации проекта за расчетный период. Для расчета необходимо знать величину первоначальных инвестиций, денежный поток от реализации инвестиций в определенный момент времени, шаг расчета (месяц, квартал, год) и ставку дисконтирования.

    Отрицательное значение NPV говорит о нецелесообразности принятия решения об инвестировании.

    Индекс рентабельности инвестиции (Profitability index, PI). Под этим показателем понимают отношение текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока с учетом первоначальных инвестиций. В расчетной формуле используются такие значения, как инвестиции предприятий, денежный поток предприятия в момент времени, ставка дисконтирования и сальдо накопленного потока.

    Если при расчете значение PI больше единицы, то проект следует принять, если меньше — отвергнуть. Критерий имеет значение при выборе проекта из нескольких с одинаковыми показателями NPV, но с разными объемами требуемых вложений.

    Внутренняя норма рентабельности (Internal rate of return, IRR), или внутренняя норма прибыли инвестиций — это значение ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю. Расчет этого коэффициента необходим для того, чтобы определить максимально допустимый уровень расходов по проекту. Например, если проект финансируется за счет кредита от коммерческого банка, то IRR показывает верхнюю границу уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает инвестиционный проект убыточным.

    Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified internal rate of return, MIRR) позволяет устранить недостаток внутренней нормы рентабельности, который может возникнуть в случае неоднократного оттока денежных средств, например, при долгосрочном строительстве объекта недвижимости. Реинвестирование в этом случае проводится по безрисковой ставке, величина которой может быть определена на основе анализа рынка.

    Дисконтированный срок окупаемости инвестиции (Discounted payback period, DPP) не имеет недостатков статического метода расчета срока окупаемости, поскольку учитывает стоимость денег во времени. В случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается и проект, приемлемый по критерию PP, может быть неприемлемым по DPP. Определение периода окупаемости носит вспомогательный характер относительно внутренней формы рентабельности или чистой текущей стоимости.

    На практике нередко случается, что из-за отсутствия достаточного опыта внутренние специалисты теряются в выборе методик и программного обеспечения для расчета эффективности инвестиционного проекта, неправильно выбирают набор показателей, приоритеты и сами объекты оценки. В результате выводы не всегда учитывают интересы всех участников проекта и порой субъективны. В некоторых случаях для объективной картины может потребоваться дополнительный расчет аналогичных показателей с привлечением независимых экспертов.

    Где можно заказать услугу оценки инвестиционного проекта

    В ситуациях, когда предприятие теряет позиции на рынке, а прибыль сокращается, происходят изменения в составе акционеров, предстоит приватизация и прочие судьбоносные события, необходимо найти возможности для реализации потенциала фирмы. Кроме того, высшему руководству компании следует сформулировать новые идеи, благодаря которым она сможет не только продолжить устойчивое развитие, но и конкурировать с другими участниками рынка. Обычно за всем этим стоит или этому сопутствует реализация инвестиционных проектов, которые требуют объективной и беспристрастной оценки активов.

    Мы обратились для короткого интервью к Денису Предеину, руководителю практики «Управленческий консалтинг» аудиторско-консалтинговой компании КСК групп:

    «В основе наших услуг лежит стратегическое консультирование и профессиональная оценка готового бизнеса из любой сферы деятельности, включая банковскую, страховую или инвестиционную, а также оценка эффективности управленческих стратегий. Поскольку очевидно — невозможно успешно руководить компанией без понимания ее рыночной стоимости, как и невозможно снизить риски и достичь целей без реалистичной оценки своих текущих и потенциальных возможностей и четкого понимания того, какие возможности предоставляет рынок в настоящее время и в будущем.

    КСК групп готова предоставить заказчикам развернутую информацию, основанную на глубоком анализе, но также мы оказываем услугу экспресс-оценки бизнеса, которая поможет в сжатые сроки принять обоснованное решение по какому-либо направлению хозяйственной деятельности. Сделки по купле-продаже или аренде движимого и недвижимого имущества, вопросы залогового кредитования, страхования, разрешения имущественных споров, налогообложения — всех их предваряет оценка. Сложнее обстоит дело с недвижимым имуществом, рыночная стоимость которого непрерывно изменяется, и нематериальными активами, такими как интеллектуальная собственность. Здесь при оценке необходимо принимать в расчет технологические и эксплуатационные параметры, ценовые прогнозы, конъюнктуру рынка, маркетинговую и экономическую информацию, используя комплексный подход. Авторские права, ноу-хау, научно-исследовательские работы (НИР), научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), патенты и лицензии, товарные знаки (бренды), деловую репутацию (гудвилл). Они могут составлять существенную долю активов предприятия, иногда — даже системообразующую. Их оценка весьма специфична и требует от оценщика особых навыков. То же можно сказать про оценку доходности и текущей стоимости ценных бумаг…

    Методики оценки некоторых активов достаточно сложны, и далеко не все специалисты могут грамотно применить их на практике. В консалтинговых компаниях технологии оценки отработаны долгими годами практики и подкреплены большим личным опытом оценщиков. Именно опыт и играет основную роль в сфере оценки инвестиционных проектов. Так, специалисты КСК групп, одной из крупнейших консалтинговых компаний Москвы, работают в этой области уже более 20 лет. В активе нашей компании более 300 проектов по оценке инвестиций в разных областях бизнеса. КСК групп предлагает свою помощь не только инвесторам, но и тем, кто хочет повысить инвестиционную привлекательность своей компании. Наша новая услуга «Привлечение финансирования» — это оценка инвестиционной привлекательности бизнеса, включающая его комплексный анализ на текущем этапе развития и определение реальных возможностей получения инвестиций.

    Чаще всего объективную стратегию инвестиционного развития компании может предложить только независимый консультант, который не имеет личной заинтересованности в деятельности фирмы, и таким консультантом можем стать мы».